加密的低迷不仅仅是宏观环境
全球经济低迷不应对加密货币价格产生长期负面影响，即使它在短期内影响加密货币。
对于全面风险资产来说，这是艰难的一年，归咎于宏观经济形势是公平的。 多种因素共同引发了发达经济体的通胀飙升，并迫使央行行长做出反应。
因此，包括通货膨胀、工资单、利率公告和货币当局（尤其是美国）的讲话在内的一些事件对全球风险资产价格产生了相关影响。 随着坏消息的盛行，动荡蔓延到不同的资产类别和地区。 截至9月中旬，发达国家主要股指均录得两位数负回报（年初至今，货币调整）。
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在这些动荡的水域中，加密货币资产受到了严重损害。 截至 9 月 12 日，代表最相关加密货币资产表现的纳斯达克加密货币指数 (NCI) 已下跌 52.3%（年初至今）。在这场危机期间，加密货币还与传统风险资产表现出前所未有的高度相关性，尤其是科技公司的股票，这是受损最严重的行业之一。 在这种情况下，值得质疑的是加密货币冬天是否是宏观情景的结果。 让我们看看数据能告诉我们什么。
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我们拟合了一个简单的回归模型来了解宏观冲击如何影响 NCI 回报。 我们使用与加密货币高度相关的纳斯达克 100 (NDX) 回报率作为宏观环境变化的代理变量。 我们的数据驱动方法还指出了两个需要特殊处理的异常日期，但我们稍后将对此进行探讨。 使用 3 月 1 日至 9 月 12 日的每日回报，估计表明，对于 NDX 1% 的变化，人们应该预期 NCI 的变化为 1.27%。 考虑到截至 9 月 12 日 NDX 已下跌 21.9%，我们可以推断 NCI 的负回报中有 27.0% 是由宏观经济形势直接造成的。 这绝对是一个可观的数字，但仍有 34.6% 的下跌需要解释。 我们可以为这个残留的缺点声明宏“无罪”吗？ 该模型为我们提供了一些线索。
这两个异常日期纯粹是由数据驱动的标准确定的。 但是，仔细观察，围绕这些日期有一些有意义的故事讲述。 第一个日期是 5 月 9 日，恰逢 Terra（一个算法稳定币生态系统）的崩盘，第二个日期是 6 月 13 日，也就是当时领先的中心化加密货币借贷平台Celsius度停止提款的同一天。 根据模型，这两天造成22.4%的跌幅，后者占跌幅的三分之二。
Terra 和 Celsius 都是经典经济灾难的例子：分别是货币危机和过度杠杆化的代理人破产。 这些情况通常发生在风险厌恶情绪上涨时（正是在重大和广泛危机期间发生的情况）。 沃伦·巴菲特的一句名言非常适合描述这个想法：“在潮水退去之前，你不会知道谁在裸泳。” 尽管将这些事件的全部责任归咎于宏观环境是不公平的，但很难相信它没有通过加速致命的螺旋式上涨和放大加密货币生态系统其他部分的溢出效应发挥关键作用。 将这两种情况归类为宏观促进的加密货币特定事件（多么花哨的名字）是公平的。
去除两个异常日期的影响后，我们得到 15.5% 的负回报，这可以被标记为纯加密货币性能。 好吧，如果你称它为冬天，你可能住在赤道线附近。 下图显示了模型隐含的替代轨迹：
NCI 和替代方案。 资料来源：若昂·马尔科·布拉加·达库尼亚
所有这些统计体操都很棒，但对于目睹一半市场崩盘的投资者来说，这意味着什么？ 首先，尽管相关性很高，但当前宏观形势与加密货币和区块链技术的未来可能性之间的联系非常薄弱。 没有理由相信这场危机会对加密货币投资的长期结果产生影响。
其次，对价格产生重大影响的宏观推动的特定加密货币事件纯粹是技术性的，对投资理论的基础没有影响。 可以合理地预期，它们的影响将在中期内逆转。
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第三，加密货币生态系统没问题。 危机冲走了一些不良行为者和设计不当的项目，但所有支柱都完好无损。 去中心化金融 (DeFi) 协议按预期工作。 以太坊刚刚完成了加密货币历史上最相关的更新。 第二层解决方案正在发展。 越来越多的人采用不可替代的代币 (NFT) 和其他形式的数字文化，等等。
加密的低迷不仅仅与宏观有关。 但如果不是因为危机，我们很可能会度过一个舒适的秋天。 在宏观动荡消退后，我们为什么要对加密货币夏天的可能性持怀疑态度？ 有人说：“要欣赏雪花的美丽，必须在寒冷中脱颖而出。” 要在加密的夏天晒黑，你必须暴露。
João Marco Braga da Cunha 是 Hashdex 的投资组合经理。 在获得里约热内卢宗座天主教大学电气和电子工程博士学位之前，他获得了 Fundação Getulio Vargas 的经济学硕士学位。
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